Podczas analizowania kryptowaluty cena jest często jedną z pierwszych liczb, które przyciągają uwagę. Jednak cena pojedynczej monety lub tokena pokazuje tylko niewielką część całego obrazu. Aby zrozumieć, jak skonstruowane jest kryptoaktywo, warto również przyjrzeć się podaży jego tokenów.

Podaż tokenów określa, ile jednostek kryptowaluty istnieje, ile jest obecnie dostępnych na rynku oraz ile może ostatecznie zostać utworzonych lub wprowadzonych do obiegu. Liczby te mogą wpływać na rzadkość, kapitalizację rynkową, inflację, system zachęt oraz długoterminową ekonomię projektu.

Zrozumienie podaży tokenów nie pozwala przewidzieć, czy wartość kryptowaluty wzrośnie, czy spadnie. Dostarcza jednak cennego kontekstu do oceny jej ekonomii oraz porównywania jej z innymi aktywami.

Czym jest podaż tokenów?

Podaż tokenów odnosi się do liczby monet lub tokenów powiązanych z daną kryptowalutą. Rzadko jednak istnieje tylko jedna wartość opisująca podaż.

Projekty kryptowalutowe zazwyczaj rozróżniają kilka różnych wskaźników:

• Podaż w obiegu: Tokeny znajdujące się obecnie w obiegu i zasadniczo dostępne na rynku.
• Podaż całkowita: Tokeny, które obecnie istnieją, w tym również te, które mogą nie znajdować się w obiegu.
• Podaż maksymalna: Maksymalna liczba tokenów, jaka może kiedykolwiek istnieć, jeśli protokół określa taki limit.

Wartości te mogą się znacznie różnić.

Na przykład kryptowaluta może mieć obecnie 100 milionów tokenów w obiegu, podaż całkowitą wynoszącą 150 milionów i podaż maksymalną wynoszącą 500 milionów. Oznacza to, że w przyszłości do obiegu może potencjalnie trafić duża liczba dodatkowych tokenów.

Zrozumienie tych różnic jest kluczowe podczas analizowania tokenomiki projektu.

Podaż w obiegu

Podaż w obiegu jest zazwyczaj najbardziej istotnym wskaźnikiem podaży przy analizowaniu aktualnej wartości rynkowej kryptowaluty.

Obejmuje tokeny uznawane za znajdujące się w obiegu i dostępne na rynku.

Uproszczony wzór na kapitalizację rynkową wygląda następująco:

Kapitalizacja rynkowa = Cena tokena × Podaż w obiegu

Załóżmy, że token jest notowany po 2 $ i ma podaż w obiegu wynoszącą 50 milionów tokenów.

Jego kapitalizacja rynkowa wynosiłaby:

2 $ × 50 000 000 = 100 milionów $

Dlatego porównywanie kryptowalut wyłącznie na podstawie cen pojedynczych tokenów może być mylące.

Token kosztujący 0,10 $ może mieć znacznie większą kapitalizację rynkową niż token kosztujący 100 $, jeśli jego podaż w obiegu jest odpowiednio większa.

Podaż całkowita

Podaż całkowita zazwyczaj oznacza liczbę obecnie istniejących tokenów, pomniejszoną o tokeny trwale usunięte z obiegu za pomocą mechanizmów takich jak spalanie tokenów.

Niektóre z tych tokenów mogą jeszcze nie znajdować się w obiegu.

Tokeny mogą być na przykład:

• Zablokowane w kontraktach vestingowych
• Zarezerwowane dla zespołu deweloperskiego lub innych członków zespołu
• Przydzielone do skarbca projektu
• Zarezerwowane na zachęty w ekosystemie
• Przeznaczone na przyszłe nagrody dla społeczności
• Przydzielone inwestorom, ale objęte okresem blokady

Z tego powodu podaż całkowita może być znacznie wyższa niż podaż w obiegu.

Różnica ta może wskazywać, ile tokenów może ostatecznie trafić na rynek.

Podaż maksymalna

Podaż maksymalna oznacza teoretyczną górną granicę liczby tokenów, które mogą kiedykolwiek istnieć.

Nie każda kryptowaluta ma taki limit.

Niektóre protokoły mają stałą maksymalną podaż zapisaną w swoich zasadach, podczas gdy inne pozwalają na tworzenie nowych tokenów bez określonego limitu.

Maksymalna podaż może zapewniać przewidywalną długoterminową rzadkość, ale stała podaż nie sprawia automatycznie, że dane aktywo jest wartościowe. Popyt, użyteczność, bezpieczeństwo, decentralizacja, adopcja, płynność, governance i wiele innych czynników nadal mają znaczenie.

Podobnie brak ograniczonej maksymalnej podaży nie oznacza automatycznie, że kryptowaluta jest ekonomicznie niezrównoważona. Liczy się tempo tworzenia nowych tokenów oraz to, jak ich emisja ma się do popytu i wykorzystania.

Dlaczego podaż tokenów ma znaczenie

Podaż jest jedną ze stron fundamentalnej ekonomicznej zależności między podażą a popytem.

Jeśli popyt na aktywo rośnie, podczas gdy jego dostępna podaż pozostaje stosunkowo ograniczona, rzadkość może nabierać większego znaczenia. Jeśli podaż szybko rośnie bez odpowiadającego jej wzrostu popytu, dodatkowa emisja może wywierać presję na wartość istniejących jednostek.

Rynki kryptowalut są znacznie bardziej złożone niż ta prosta zależność, ale podaż tokenów stanowi ważny punkt wyjścia do zrozumienia modelu ekonomicznego projektu.

Ważne pytanie nie brzmi więc jedynie:

"Ile tokenów istnieje?"

Trzeba również zapytać:

"Jak podaż zmienia się z czasem?"

Emisja tokenów i inflacja

W przypadku wielu kryptowalut z czasem do obiegu trafiają nowe tokeny.

Nowe tokeny mogą być dystrybuowane poprzez:

• Nagrody za mining
• Nagrody za staking
• Zachęty dla walidatorów
• Programów ekosystemowych
• Nagrody dla społeczności
• Dystrybucje ze skarbca
• Odblokowania tokenów zespołu i inwestorów

Gdy podaż w obiegu rośnie, istniejące zasoby stanowią w praktyce mniejszy procent całkowitej podaży, chyba że zwiększają się proporcjonalnie.

Jest to często określane jako inflacja tokenów.

Inflacja nie musi być zjawiskiem negatywnym. Emisja nowych tokenów może zapewniać zachęty ekonomiczne potrzebne do zabezpieczenia blockchaina, nagradzania uczestników, finansowania rozwoju lub wspierania wzrostu ekosystemu.

Kluczowe znaczenie ma to, czy emisja służy zrównoważonemu celowi oraz czy popyt jest w stanie nadążyć za rosnącą podażą.

Odblokowywanie tokenów i vesting

Jeden z najważniejszych aspektów podaży tokenów często kryje się za głównymi liczbami: harmonogramy vestingu.

Projekty często przydzielają tokeny założycielom, zespołowi, inwestorom, fundacjom oraz programom ekosystemowym. Zamiast udostępniać wszystkie te tokeny od razu, mogą one zostać zablokowane i stopniowo uwalniane zgodnie z wcześniej ustalonym harmonogramem.

Na przykład tokeny przydzielone wczesnym inwestorom mogą pozostać zablokowane przez rok, a następnie być stopniowo udostępniane przez kolejne trzy lata.

Mechanizmy te mogą zapobiegać wprowadzaniu dużych przydziałów tokenów na rynek bezpośrednio po uruchomieniu projektu.

Warto jednak zwracać uwagę na przyszłe odblokowania. Projekt może mieć obecnie stosunkowo niewielką podaż w obiegu, podczas gdy znacznie większa liczba tokenów ma zostać udostępniona w późniejszym terminie.

Ta różnica jest czasami określana jako supply overhang.

Fully Diluted Valuation

Innym przydatnym wskaźnikiem jest fully diluted valuation, powszechnie określane skrótem FDV.

Uproszczony wzór wygląda następująco:

FDV = Cena tokena × Podaż maksymalna

Jeśli nie istnieje maksymalna podaż, platformy mogą zamiast niej wykorzystać do obliczenia tej wartości inny odpowiedni wskaźnik podaży.

Wyobraź sobie token notowany po 5 $, który ma:

• 20 milionów tokenów w obiegu
• 100 milionów tokenów maksymalnej podaży

Jego aktualna kapitalizacja rynkowa wynosiłaby:

5 $ × 20 milionów = 100 milionów $

Jego fully diluted valuation wynosiłoby:

5 $ × 100 milionów = 500 milionów $

Duża różnica między tymi dwiema wartościami pokazuje, że obecnie w obiegu znajduje się tylko część potencjalnej podaży.

FDV nie należy interpretować jako prognozy przyszłej wartości projektu. Jeśli dodatkowe tokeny trafią do obiegu, cena tokena może znacząco się zmienić. FDV najlepiej traktować jako kolejne narzędzie pomagające zrozumieć zależność między ceną a potencjalną podażą.

Niska cena tokena nie oznacza, że jest "tani"

Częstym błędem przy rozpoczynaniu przygody z krypto jest zakładanie, że token kosztujący ułamek centa ma większy potencjał wzrostu niż kryptowaluta notowana po setki lub tysiące dolarów.

Liczba tokenów ma znaczenie.

Rozważmy dwie hipotetyczne kryptowaluty:

Token A

Cena: 1 $
Podaż w obiegu: 10 miliardów
Kapitalizacja rynkowa: 10 miliardów $

Token B

Cena: 100 $
Podaż w obiegu: 10 milionów
Kapitalizacja rynkowa: 1 miliard $

Mimo że Token B kosztuje 100 razy więcej za token, jego całkowita kapitalizacja rynkowa wynosi zaledwie jedną dziesiątą kapitalizacji Tokenu A.

Pokazuje to, dlaczego ceny pojedynczego tokena rzadko należy oceniać bez uwzględnienia jego podaży.

Spalanie tokenów

Niektóre kryptowaluty wykorzystują spalanie tokenów, aby trwale usuwać tokeny z dostępnej podaży.

Tokeny są zazwyczaj wysyłane na adres lub obsługiwane w inny sposób, który sprawia, że stają się trwale niemożliwe do wykorzystania.

Projekty mogą spalać tokeny na podstawie:

• Aktywności transakcyjnej
• Przychodów protokołu
• Zaplanowanych wydarzeń
• Decyzji governance
• Z góry określonych zasad ekonomicznych

Mechanizmy spalania mogą zmniejszać podaż lub równoważyć nową emisję.

Kryptowaluta może więc emitować nowe tokeny, jednocześnie niszcząc inne. Aby zrozumieć rzeczywistą zmianę podaży, trzeba uwzględnić obie strony.

Jeśli powstaje więcej tokenów, niż jest spalanych, podaż nadal rośnie. Jeśli spalanych jest więcej tokenów, niż powstaje, podaż może się zmniejszać.

Czym jest token deflacyjny?

Kryptowaluta jest zazwyczaj określana jako deflacyjna, gdy jej rzeczywista podaż zmniejsza się z czasem.

Może się tak dziać, gdy liczba spalanych tokenów regularnie przewyższa nową emisję.

Termin ten należy jednak interpretować ostrożnie. Protokół może być deflacyjny w okresach wysokiej aktywności i inflacyjny w okresach niższej aktywności. Zasady ekonomiczne mogą również zmieniać się w wyniku decyzji governance lub aktualizacji protokołu.

"Deflacyjny" nie powinien więc być automatycznie interpretowany jako "cena wzrośnie".

Samo zmniejszenie podaży nie tworzy popytu.

Do kogo należy podaż?

Sposób dystrybucji tokenów może być równie ważny jak ich całkowita liczba.

Wyobraź sobie kryptowalutę z miliardem tokenów. Sama znajomość tej liczby mówi bardzo niewiele o strukturze własności.

Jeśli niewielka grupa portfeli kontroluje 70% tych tokenów, dynamika ekonomiczna może znacznie różnić się od sieci, w której własność jest szeroko rozproszona.

Podczas analizowania podaży tokenów warto więc sprawdzić przydziały dla:

• Zespołu założycielskiego
• Zespołów deweloperskich
• Prywatnego kapitału
• Publicznego kapitału
• Fundacji
• Skarbców
• Programów ekosystemowych
• Zachęt dla społeczności
• Walidatorów lub podmiotów zajmujących się miningiem

Duża koncentracja tokenów nie oznacza automatycznie problemu, ale może wiązać się z dodatkowymi zagrożeniami dotyczącymi governance, płynności i potencjalnej presji sprzedażowej.

Podaż może się zmieniać

Podaży tokenów nie należy zawsze traktować jako niezmiennej wartości.

W zależności od kryptowaluty zasady dotyczące podaży mogą zmieniać się w wyniku aktualizacji protokołu, decyzji governance, spalania, emisji, migracji lub innych mechanizmów.

Nawet w przypadku kryptowalut z jasno określonym harmonogramem emisji podaż w obiegu może się zmieniać, gdy zablokowane tokeny stają się dostępne.

Z tego powodu analiza podaży tokenów powinna uwzględniać zarówno aktualne wartości, jak i zasady określające przyszłą podaż.

Pytania, które warto zadać podczas analizy podaży tokenów

Zamiast skupiać się na jednej wartości podaży, warto spojrzeć na szerszą tokenomikę.

Przydatne pytania obejmują:

• Jaka jest podaż w obiegu?
• Jaka jest podaż całkowita?
• Czy istnieje podaż maksymalna?
• W jaki sposób tworzone są nowe tokeny?
• Jaka jest roczna stopa emisji?
• Czy tokeny są regularnie spalane?
• Jaka część podaży jest obecnie zablokowana?
• Kiedy nastąpią duże odblokowania tokenów?
• Jak tokeny są rozdzielone między osoby powiązane z projektem a społeczność?
• Jaka jest różnica między kapitalizacją rynkową a FDV?
• Czy governance może zmienić zasady dotyczące podaży?
• Jaki cel ekonomiczny ma nowa emisja?

Łącznie odpowiedzi na te pytania dają znacznie pełniejszy obraz niż sama cena tokena.

Podaż to tylko połowa równania

Rzadkość może mieć znaczenie, ale sama w sobie nie tworzy wartości.

Kryptowaluta może mieć zaledwie 1000 istniejących tokenów i nadal mieć niewielką wartość, jeśli nie ma na nie popytu.

Podobnie aktywo z miliardami jednostek może być wartościowe, jeśli istnieje wystarczający popyt na te jednostki.

Dlatego podaż tokenów należy oceniać razem z takimi czynnikami jak:

• Użyteczność
• Adopcja
• Aktywność sieci
• Bezpieczeństwo
• Płynność
• Decentralizacja
• Aktywność deweloperska
• Governance
• Zaangażowanie społeczności
• Długoterminowy popyt

Podaż pokazuje, ile jednostek istnieje i jak ta liczba może się zmieniać. Popyt pokazuje, czy rzeczywiście istnieje zainteresowanie tymi jednostkami.

Obie strony mają znaczenie.

Zrozumienie szerszej perspektywy

Podaż tokenów jest jednym z fundamentalnych pojęć ekonomii kryptowalut.

Podaż w obiegu pomaga zrozumieć aktualną kapitalizację rynkową. Podaż całkowita i maksymalna dostarczają informacji o szerszej strukturze tokenów. Harmonogramy emisji pokazują potencjalną inflację, natomiast spalanie może zmniejszać lub równoważyć wzrost podaży. Harmonogramy vestingu i odblokowywania tokenów pomagają określić, kiedy obecnie zablokowane aktywa mogą trafić do obiegu.

Co najważniejsze, podaż tokenów zapewnia kontekst.

Niska cena tokena nie musi oznaczać, że aktywo jest tanie. Stała maksymalna podaż nie gwarantuje wzrostu wartości. Duża maksymalna podaż nie sprawia automatycznie, że token jest nieatrakcyjny. Wysokie fully diluted valuation również nie pozwala przewidzieć, jaką wartość projekt ostatecznie osiągnie.

Zamiast skupiać się na jednej liczbie, warto przyjrzeć się działaniu całego systemu podaży: w jaki sposób tokeny są tworzone, dystrybuowane, blokowane, odblokowywane, spalane i wykorzystywane.

Takie szersze spojrzenie może pomóc lepiej zrozumieć ekonomię stojącą za kryptowalutą i dokonywać bardziej miarodajnych porównań między różnymi projektami.